经过一周密集申购之后,科创板首批25家公司全部完成发行定价,即将于7月22日挂牌交易。这将是A股市场首批经IPO注册制上市的股票,也将是首批在前五个交易日没有涨跌幅限制的股票。

  7月13日,上海证券交易所已经联合中国结算上海分公司、中证金融组织全市场进行了科创板交易业务预通关测试。7月20日,上交所还将联合前述机构进行最后的交易业务通关测试,为科创板开市做好准备。

  离开了涨跌幅“价格笼子”的限制,投资者交易行为将更加自由。不过,面对新的发行制度和新的交易制度,投资者准备好了吗?

  “首批25只新股,数量不算多。目前300多万户投资者中,机构占少数,大部分还是散户。如果投资者对新股抱有很大的热情参与炒作的话,开盘爆炒的情况极有可能出现。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示,这些投资者虽然满足50万元市值门槛、有一定风险承受能力,但科创板的定价难度远高于其他板块,不设涨跌幅限制的交易规则导致风险也更高。

  在他看来,短期内散户投资者很难跳出过去A股新股炒作的习惯,建议谨慎观察、积累经验、慎重出手,避免盲目参与“被套在空中”。

  发行数据显示,首批25只新股发行市盈率普遍高于同行业,均值49.16倍,中位数42.14倍。最低为中国通号18.86倍,最高为中微公司170.75倍。

  新股“不便宜”

  在打新阶段,有机构提出“蒙眼打新”、“打到即是赚到”,理由是首批上市企业“质地差不了”。但是,随着二级市场交易开市临近,投资者对科创板股票的态度正在发生变化。最直接的影响因素,来自新股发行价格的陆续确定。

  刚刚过去的一周中,有21只科创板新股完成申购,合计募资346亿元。加上此前已经完成发行的4只,首批25只新股发行定价全部完成,并将于7月22日批量上市。

  据太平洋证券研报统计,25家企业的市盈率(PE)在18.86~170.75倍之间,均值为49.16倍,中位数42.14倍。中国通号、沃尔德、天宜上佳、航天宏图4家发行市盈率低于行业水平,其余21家全部高于行业估值。

  这样的估值水平,高还是低?中小板、创业板开市初期估值水平可以提供一定参考。中小板首批8只新股估值16~20倍PE,首日涨幅130%。创业板首批28只新股估值40~82倍PE,首日涨幅106%。

  与主板相比,科创板发行市盈率溢价特征也比较明显。据兴业证券统计,2018 年沪深两市发行市盈率区间在6.5~31.86倍,中值为22.98 倍。且主板市场发行市盈率明显低于行业平均水平,在市场较弱环境下,新股发行难以获得投资者高溢价的估值评价。但科创板首批25家企业的市盈率水平,除中国通号明显低于行业平均水平之外,其他公司发行市盈率均具有明显溢价。

  不过,市盈率估值仅是一个参考数据,不同企业轻资产、重资产类型不同,初创、成长、成熟期分类不同,各类企业的商业模式、盈利模式、成长模式也不同,所以需要根据不同企业的具体特点,选择最适合的估值方式。

  一位深度参与中微公司定价过程的投行人士对第一财经表示,单纯以170倍市盈率来评价中微公司的估值水平不够合理。“财务指标很大程度上反映的是过去,以过去的财务数据对科技公司进行机械估值,是不能够反映出企业真正价值的。毕竟,投资是投未来。”该人士认为,应该考虑宏观环境、行业特点、企业核心竞争力等各方面因素,综合去对企业的价值进行评估。

  “大家一说估值是高是低,就说有多少倍PE,这种思维方式需要改变,需要逐渐摒弃过往几十年传统、僵化的思维。”他说。

  董登新认为,科创板实行注册制,那么网下询价就要遵循市场化原则,股价一旦确定之后,是偏高还是偏低,留给投资者自己去判断。没有一个统一的标准去判定,哪只股票的股价是高了还是低了。

  “卖者有责,买者也要自负。”他认为,市场化定价体现出规则的包容性,认为好可以出高价,认为不好可以出低价,但前提是发行人必须毫无遮掩地充分披露信息,给投资者提供负责任的信息。而首批25只新股挂牌子后,参与新股炒作的散户也要自己去评估风险、管控风险。

  “价格笼子”已开

  在前期发行审核阶段,科创板最值得关注的是新股发行注册制。而在开市交易之后,科创板最值得关注的,是特殊的交易制度安排。

  总体而言,科创板与其他板块交易制度相同。但是,还有5个方面独特的交易机制。